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诚实基金投资每日报告（0905）

经济层面出现的积极变化


在我们对市场的分析逻辑中，宏观经济形势被置于最高的位置。事实上，我们认为如果宏观经济的情况不再令人担忧，那么大小非的问题或许能得到更好的解决。换言之，如果中国经济重新回到快速增长的轨道上（前提是全球经济不进入衰退，以及全球通胀得到控制），那么大小非的减持动机也将被弱化许多，而承接大小非的力量则会增强许多，这是一个因果关系。

需要指出的是，跟前一阶段相比，目前的宏观经济出现了一些积极变化。最明显的变化是国际油价的持续下跌。按照这样的趋势运行下去，我们判断年内油价将有机会重新回到100美元/桶以下的水平。尽管油价下跌的另一面反映的是需求下滑及经济增长放缓的事实，但我们认为刺激经济增长仍然有文章可做，首先要把通胀控制住。现在看来，这个目标正在越来越接近现实。

尽管7月份PPI涨幅创出12年来的新高，但我们认为PPI创新高带来的通胀阴影是暂时的，通胀缓解仍然是大概率事件。做出这一判断的一个基本思想是通胀是一个顺周期性的现象，经济周期性下行，通胀必然会回落。具体来看，我们认为通胀的全面缓解主要跟以下三个方面的变化有关：第一，农产品供给形势持续转好。从国内情况看，国内粮食供给继续朝有利于价格稳定的方向发展。从国际情况看，受粮食增产和库存增加的影响，农产品价格继续回落，这也降低了国际传导型的涨价压力。第二，国际油价高位回落。国际油价上涨是推动上游生产资料价格上涨主要力量，而从目前的情况看国际油价已经呈现出明显的高位回落的趋势，这将使得上游价格上涨的压力明显降低。货币供给趋势性回落。第三，货币是通胀压力显性化的一个重要条件，货币供给的趋势性回落也使得通胀压力明显降低。作为通胀领先指标的M1增长率7月份继续回落到14%的水平，也预示着货币供给导致的通胀压力也在降低。伴随着通胀的全面缓解，控制物价过快上涨的任务基本完成。下一步将保增长。未来一段时间**除了推进要素价格改革之外，政策将集中体现在增值税改革、发展服务业和扩大消费三个方面，其中最重要的是增值税转型。有望从明年开始实施的这一改革将让利给企业1500-2000亿元，可以达到促进企业提高装备水平和稳定固定资产投资的双重目的。

如果外部环境给予配合，我们认为未来中国的宏观经济形势将趋于和缓，这将明显有 利于股票市场的止跌回升。

不过，短期内，投资者的恐慌性情绪还在左右市场，市场仍将震荡探底，不排除股市估值会跌到明显低估的程度。很多时候，股市的表现总是与基本面不太吻合。

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