强势震荡 准备低吸

    今日大盘如期调整，成交量出现明显萎缩，上证指数基本上在30均线位置波动，属于典型的技术型强势调整。对市场带来压力的主要是蓝筹股板块，特别是正在释放季报业绩压力的中石油和中石化，基本上处在领跌状态，今日中石化季报大降，明日中石油的季报也不乐观，但这意味着业绩利空的最后释放，因此，明日应是投资者择机低吸的很好时机。

    现在很多投资者还担心是不是会重演624，尽管技术形态上很像，但本栏认为424绝非624，大家千万不要忽视政策的力量，投资基金虽然很空，但这些学院派、海归派很可能最后看跌不下去会追回来，因为他们的仓位普遍很轻，一些才60％多，这差不多是熊市的仓位，其实，他们手里握有的大把现金，正好给我们提供了安全边际，不想624那样，基金基本上是蜂拥进场。
    现在的市场估值仍然很便宜，季报公布完后，大家会想到没有预期那样悲观，可能市场信心会进一步提升。目前已公布年报的1354家A股上市公司的2007年市盈率是25.32倍。如果2008年、2009年净利润同比增长20%，那么，2008年动态市盈率分别为21.10倍、17.58倍。其中，沪深300成分股2008年动态市盈率19.64倍、16.37倍。尽管2008年中国经济增长放缓，但GDP同比增长依然保持在10%左右，加上人民币持续升值也是确定的。目前A股市场的偏低的估值水平，对国内、外资金已具有很强的吸引力。
    香港H股指数从3月18日的10449点至4月25日的14548.14点，最大涨幅达39.23%，表明海外资金已经在H股上完成新一轮布局。而A股对H股的溢价率也从1月16日的108.06%，回落到4月22日的30.88%，并跌破2007年的 3563点~6124点启动时的33.24%的阶段性低点，A股对H股溢价率的大幅回落，给在A股、H股做跨市套利的国内、外机构提供了新的机会。历史经验显示：香港H股一般先于A股市场一到二个月见底，随后带动A股对H股低溢价的A股上涨，直到A股市场恢复信心后出走独立行情。
    总之，本栏认为424不是624，未来五月行情当可积极看好，投资者可提前为五月行情做好准备。结合市场热点来看，农业、环保、医药、奥运强势特征非常突出，机构打集团战的特点较为明显，在业绩压力尚未完全释放之前，主题投资板块可能机会更大，建议关注已经释放业绩压力的白马股和主题投资板块的龙头品种。
短线飙股：传化股份——机构加仓猛烈后市可期
    公司国内最大的纺织印染助剂生产企业，在国内纺织助剂市场拥有10%左右的市场占有率，作为该行业的龙头企业之一，无论生产能力、技术水平，还是销售收入、利润规模均处领先地位，具有明显的规模和品牌优势。公司目前正对收购大股东持有的锦鸡染料和锦云染料股权的方案进行进一步完善，以重新提交股东大会审议。收购大股东活性染料资产是公司通过横向延伸产业链、提升竞争优势的重要战略举措，实现染助一体化对于公司具有“1+1=2”的效应。
    二级市场上，该股在本轮市场大调中回调幅度将近60％，存在有很强的技术反弹要求，而最近四个交易日里成交量出现井喷，显示有大资金抄底其中，而其股价近两天也站稳了20日均线，短线出现大幅拉升行情的技术条件也已基本具备，投资者不妨多加关注。
4月28日热门公告解读
中石化净利下滑超65％
    曾发布一季度业绩预减超50％的中国石化昨晚发布一季度业绩公告称，公司2008年一季度净利润大幅下降超65％。截至2008年一季度，中国石化实现净利润67.01亿元（去年同期净利润194.18亿元），每股收益0.077元（去年同期每股收益0.224元），两项数据均较2007年同期下降超过65％。
    中国石化表示，由于2008年以来国际市场原油价格不断攀升，而境内成品油价格从紧控制，因此出现和原油价格倒挂的情况。公司采取多项措施保障境内成品油市场供应，致使公司炼油业务板块严重亏损，公司整体一季度业绩大幅下降。

    为缓解这种情况，国家目前已经接连推出现金补贴、进口成品油增值税先征后返，以及对两大石油集团进口原油部分炼化亏损进行按月补助等政策。
    “等待成品油定价体制改革后方有投资价值。”不过，银河证券分析师李国洪依然看淡2008年中国石化的业绩，其预测中国石化2008、2009年每股收益0.35元和0.43元。

    点评：糟糕的业绩让人失望，看来石化双熊对于市场的负面作用还将持续。

    中国人寿净利缩水超61％
    昨晚一起公布一季度业绩预报的中国人寿利润也大幅缩水。公告显示，公司前三个月实现净利润34.74亿元，每股收益0.12元，两项数据均下滑超61％。

    中国人寿表示，资本市场持续低迷，令公司投资收益大幅下降，尤其是计入损益的公允价值大幅变动，导致了公司一季度业绩的大幅下滑。
    点评：曾经在去年红极一时的投资收益，如今却成为了上市公司业绩增长的绊脚石，看来要想成为名副其实的绩优公司，靠天吃饭是不可取的，扎扎实实做好自身的事情才是最重要的，否则被市场抛弃是早晚的事情。
　　中信证券大幅增长100％
    一季度以来市场的低迷并没有过多影响到具有较强投行能力的中信证券(600030)的业绩。:
    中信证券昨晚公布的一季报业绩公告称，得益于业务扩张，公司2008年一季度净利润达25.21亿元（2007年一季度实现净利润12.5亿元），较去年同比增幅超过100％，每股收益0.76元（2007年一季度每股收益0.42元）。
    资料显示，中信证券在去年6月公开增发3.5亿A股时曾表示，公司将把募集资金用于四大业务的扩张中，首要扩张业务就是提高承销业务能力。
    公开资料显示，今年2月份，中信证券承担了中国铁建(601186)AH的承销工作，仅中国铁建(601186)的A股承担销，中信证券所得到的承担销费用就高达5.2亿元。
　　点评：该公司目前股价对应市净率与欧美券商股的估值水平大体一致，具备一定的安全边际，因此可适当关注反弹带来的投资机会K。
集团注入铁矿石资产 业绩显著增厚
凌钢股份（600231）目前主要产品包括中宽热带、热轧带肋钢筋、焊接钢管、热轧圆钢等。07年公司实现营业收入725353.31万元，同比增长 17.71%；实现净利润41899.99万元，同比增长13.53%；每股收益0.80元。本年度净利润的增长，主要是根据新会计准则，原转入应付职工薪酬的福利费余额与当期福利费金额之间的差额，调减了当期管理费用。
   3月18日公司公告，将向凌源钢铁集团发行约1亿股购买其持有的保国铁矿60%股权，同时向其他不超过10 名投资者非公开发行股份募集不超过15 亿元现金，然后以现金购买集团持有的保国铁矿剩余40%股权，并在收购完成后对保国铁矿增资4.3亿元新建黑山采矿区、边家沟采矿区，扩建选矿厂，完善铁蛋山采矿区井下工程，购置机械设备以及补充流动资金。
    此次收购完成后，集团下属铁矿石开采及加工类资产将全部进入上市公司，凌钢股份将同时拥有钢铁生产与销售、铁矿石采选及销售业务。保国铁矿主营业务为铁精矿的生产与销售，07 年全年实现净利润1.38 亿元，利润率23.2%，ROE 为34.6%，主要指标均远远高于凌钢股份目前的业务，因此注入后将为上市公司带来极大的盈利增厚。
    不考虑此次增发，预计公司08 年每股收益为0.58 元。根据公布的增发方案，假设以12.22 元/股向集团增发1 亿股、以11 元/股向其他投资者增发1.09 亿股筹资12 亿元，如果资产收购在08 年7 月1 日完成，合并净利润预计增加1.86 亿元，摊薄后08 年每股收益为0.78 元，09 年每股收益有望达到1.30 元。  
    二级市场上，由于具备优质资产注入预期，该股今年走势强于其他钢铁股。近期大盘回暖，该股亦连续走强，连续四个交易日收出阳线。4月25日一度大幅上涨，午后在大盘回调影响下有所回落。建议投资者逢低吸纳，短线目标位11.5元左右。

震荡蓄势整理后 继续上攻的机率较大

    在系列组合利好政策特别是证券交易印花税向下调整的刺激下，上周市场实现了大跌以来的最强势反弹，一举站稳3500点整数关口，完成本次大调整行情以来最彻底的反转，进而结束6124点以来的调整状态，将大盘带入震荡反弹通道。

    对于调整印花税以及规范大小非解禁行为等利好政策应该有一个深刻的理解，并且正确看待上述行为对市场短中期的影响。笔者认为，短期市场将经历疯狂到平稳的运行过程，市场面临大利好以来的首个真空期。
　　对ZF调整印花税的措施应给予正面的评价，一是它传递一个十分明确的信息：ZF正在努力进行市场的制度建设，规范市场行为并切实维护市场稳定，尽其所能避免市场的大起大落，同时在合适的时候逐步淡出市场，成为真正的监管者，并使ZF由博弈的参与者变成博弈规则的制定者和监督人，创造一个良好公平的市场环境；二是让市场充满流动性，抵御后续利空的困扰，防范小非的减持压力。让市场充满流动性，让投机资金和短线资金与大小非展开实质意义上的博弈，并最终确立市场的价值中枢。调整印花税对市场流动性补充的意义重大而深远。

  从上周的盘面上看，市场经历短期疯狂之后将会进入对前期调整行情的总结阶段以及对短期疯狂的新认识阶段，大盘后市面临的情况是积极的，但有一定的曲折性，短期将维持低位强势震荡状态。上周五上证指数继续大幅放量震荡收出一根阴十字星，但总体保持在4778点和4195点的连线上方整理，多方依然占据着有利的局面。并且，周K线的反包大阳线自1月中旬以来首次站上5 周均线，进一步确认了本周见底周期的有效性。只是连续两日场外资金的集中放量进场将继续会引发市场的动荡，市场需要经过消化短期的获利盘和上方套牢盘后才会进一步发动攻击。对此，我们认为：短期市场在经过连续大涨之后正处于支撑和压力之间震荡蓄势，虽然本周低点确认，但后市还是会有调整回压出现，不过回调仍然是投资者低吸介入的机会。

银鸽投资 超跌反弹即将展开
    进入08年以来，人民币兑美元中间价平均两到三天就会创出一次新高，说明了本币的升值速度正在加快。在这样的情况下，受益于本币升值的相关行业势必会得到众多大资金的关注。地产、金融等个股目前仍在承受着宏观调控，前景并不是非常的明朗，因此投资者不妨把投资焦点聚集在本币升值的直接受益者造纸板块，个股方面建议关注银鸽投资（600069）。
    公司将稳步发展文化纸。公司目前生产的文化纸为中低档文化纸，售价为6000元/吨。公司在文化纸方面将继续深入实施名牌战略，增进与人民教育出版社等多家国内知名出版社的良好合作关系，公司产品销售呈现供不应求的态势。同时由于节能减排政策的逐步深入，国内文化纸市场日趋良好、文化纸价格不断上涨，将增厚公司业绩。
    公司在稳步发展文化纸的同时，包装纸的产能也在不断扩大。公司15万吨高强度瓦楞纸项目将于08年中期投产，我们预计08年有效产能大约为7－8万吨，如 09年全面达产，有效产能可以达到18－20万吨。虽然08年箱板纸新增产能较多，国内市场可能出现供过于求的局面，但近年来河南GDP的增速非常快，目前已排在全国第五。截至07年11月，河南省工业增加值累计增长速度达到了24.2％，经济快速发展促进了河南省对箱板纸的消费，同时全国箱板纸龙头企业（玖龙、理文、景兴等）的销售区域并未覆盖到河南省，所以公司箱板纸面临的竞争压力并不大。
    盐化工项目有利于公司长期发展。银鸽投资与永煤集团共同开发舞阳盐矿资源，进行盐深加工项目，建设新兴盐化工产业基地，该项目总投资将达到20亿元，该项目被评为“河南省最佳投资项目”之一，这也将成为公司09年新的利润增长点。
    二级市场来看，市场调整初期，该股称得上一只标准的强势股，然而在董事会通过公司的非公开发行股票的方案以后，该股却走出了大幅回落的走势，随后在市场的泥沙俱下中，该股最终走上了连续破位下跌的走势，超跌极其严重，建议投资者密切关注。
天津普林 HDI即将闪亮登场
    公司主营集中于PCB行业，产品的市场需求广阔。天津普林主营业务包括生产单、双和多层印刷电路板，目前正在建设HDI生产线。PCB产品广泛应用于航空航天、计算机、通信、汽车、工业自动化、家电等领域；VisantStrategies预计全球PCB市场规模将在2007年达到500亿美元，在 2012年增长到760亿美元，市场将保持平稳增长的态势，因此公司处于一个较好的行业发展环境。

　　出口型企业，客户结构优良。公司是出口型企业，产品出口退税率为17%，2006年57.4%的产品用于出口，主要出口至欧洲、美洲、澳洲等地，客户包括摩托罗拉、施耐德、西门子、三星电子、海尔、海信等国内外企业，客户结构优良。目前一厂基本处于满产状态。公司一厂现有产能26万平方米/年，主要从事多规格、单一品种订单量在100平米以下小批量PCB板的生产，合格率达到96%-97%。由于单面板订单主要来自于双面板和多层板的配套订单，因此其实际产量低于产能，双面板和多层板处于满产状态。二厂一期仍在逐步达产之中，预计二期将在年中投产。公司二厂一期产能为22万平方米/年，由于订单问题目前产能利用率为80%，预计今年可以完全达产。IPO项目即二厂二期项目仍在建设之中，预计该项目在年中建设完成，届时HDI产能将增加18万平方米/年，全年该项目可达到盈亏平衡，该项目完全达产后可实现利润总额8293.22万元。

    公司2007年共实现营业收入4.07亿元，比去年同期增长%；实现归属母公司股东的净利润0.59亿元，比去年同期增长%，业绩表现符合预期。公司拟实施利润分配和公积金转增股本预案，每10股送红股0.5股派现金红利0.15元，同时转增2股。
　　报告期内，公司单层板与双层板销售收入稳步增长，其中单层板增长16.8%，双层板增长30%。多层板增长率出现下滑，同比增长9%。从收入构成来看，双层板和多层板仍占据主要地位，分别占到了总收入的47.5%和48.4%。

　　从盈利能力上看，公司综合毛利率比去年同期下降了3.5个百分点，主要系公司附加值较高且增长最快的双层板业务毛利率出现下滑，同比减少了5.3个百分点。此外，多层板毛利率也减少了2个百分点。具体来看，公司整体毛利率的下滑应与普林二厂的产能释放有关。由于普林二厂主要以完成客户大规模订单为主，相对于一厂小订单生产的毛利率要低，从而影响了毛利率的实现。但与同行业的超声电子和生益科技相比，公司毛利率水平仍然处于相对较高的水平(超声电子印制电路板业务毛利率为13%左右，生益科技覆铜板业务毛利率在15%左右，天津普林毛利率则为23%)。公司目前仍在力推产品结构的调整，相信在HDI业务展开以后，整体的盈利能力将得到稳定。
    公司募投项目为《高密度多层互联印刷电路板（HDI）》，目前各项设备的安装已基本到位，预计可于08年中期进入试生产。公司同时公告，将投资普林三厂的建设。三厂将主要用于生产二阶和三阶HDI板，总投资6.2亿元，设计产能为36万平米/年，是募投项目设计产能的2倍，预计可于2011年达产，届时公司HDI班的产能将达到54万平米/年，已超过公司单层、双层和多层板的总产能。从超声电子HDI业务的发展现状来看，我们也比较看好公司HDI业务的未来前景，但由于公司项目投产后产能可能分阶段释放，因此HDI业务的展开对公司08年业绩的推动作用目前还不好判断，但其长期投资价值已经显现。HDI潜在客户良好，业务销售前景较为乐观。滨海新区有三星、摩托罗拉、索尼爱立信、中兴通讯等大批手机厂商，对HDI的需求相当旺盛，而在该区域内竞争对手很少，因此公司的HDI产品具有良好的需求基础。
　　预计2008年仍将平稳发展，09 年业绩有望提速。2008年公司营收的增长主要来自于二厂一期产能利用率的提高和二期的试生产，净利润增长则主要来自于一期的达产。公司总体计划是 2007年~2009年分别销售印刷电路板42万、50万和60万平方米，分别增长29.39%、19.05%和20%，未来三年公司有望保持持续增长的态势，预计2009年HDI业务实现盈利使公司整体增长加速。

    我们比较看好公司HDI板业务的盈利前景，预测公司08、09和10年的销售收入分别为5.3亿元、7.1亿元和9.4亿元，实现归属母公司股东的净利润 0.70亿元、0.98亿元和1.33亿元，对应的基本每股收益（未考虑转增股本后的摊薄）为0.357元、0.497元和0.675元，相对于4月1日 12.28元股价的动态市盈率分别为34.4倍、24.7倍和18.1倍，估值已回落至合理范围，我们看好公司产能扩张的长期效应。此外在2008年4月 23日国务院常务会议通过两个国家科技重大专项实施方案，会议指出，要通过“核心电子器件、高端通用芯片及基础软件产品”和“极大规模集成电路制造装备及成套工艺”两个国家科技重大专项实施，逐步实现核心电子器件的国产化，形成具有国际竞争力的高端通用芯片和基础软件研发与产业化体系，提高国家核心竞争力，这类专项扶持政策将有助于我国抓住电子行业发展的历史性机遇。

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