华泰证券每日报告（0624）
外围股市大跌带动A股进一步趋弱
上周五，因油价上扬,并有预警称美国银行抵押贷款相关减记将增加，投资人再度对次贷危机产生担心，美国股市大幅收低，跌220.40点或1.83%，报11842.69，为3月10日来首次收在12,000点之下；相应地引领全球股市普挫。同时央行行长周小川上周在美国纽约表示，为了对付上调燃油价格可能会加剧通货膨胀的局面，央行可能会制定“更有力”的政策，市场担忧央行会执行更严厉的收缩政策。因此虽然昨日证监会发布了全力维护资本市场稳定运行的公告，但因没有实质性配套政策。今日市场依旧表现清淡，沪深两市双双大幅低开，并振荡走低，至收盘，上证综指数收于2760.42点，跌71.32点，跌幅2.52%，深证成指收于9238.86点，跌134.83点，跌幅1.44%，两市共成交647.1亿元，交投低迷。从盘面上看，在国家上调能源价格后，高耗能的化工、钢铁、有色成为空方主力，跌幅居前。而体现防守特点的餐饮旅游、公用事业、医药生物、信息服务、家电和防止服装则相对抗跌。其中电力股顺延了上周五的良好表现，内蒙华电(600863)、华电能源(600726)、岷江水电(600131)和汕电力A涨停。而同样受益于能源涨价的“石化双雄”则出现了调整，成为指数下跌的最大空方力量。有色金属板块在下午黄金股中金黄金(600489)、山东黄金(600547)涨停的带领下大幅反弹。作为最早调整和跌幅最大的板块之一，有色的反弹为大盘的回暖带来了些许期待。同时在两岸旅游市场逐步开放之际，旅游个股中的中青旅(600138)、西藏旅游(600749)、黄山旅游(600054)和北京旅游(000802)等稍有表现。而在重组题材中ST夏新涨停，但更多重组或者其他重大事项停牌一段时间的个股出现了跌停，在市场弱势下，重组也逐渐失去了往日的疯狂。其它板块表现发善可陈，亮点不多。
对于近期市场的信息整理和判断，我们主要有以下几点看法：
首先，中报业绩可能比预想中的要乐观。虽然我国经济面临全球经济放缓，基本能源、原材料大幅上涨，通货膨胀和本币升值导致制造业竞争力下滑等不利因素。但同时我们也应该看到经过改革开放30年的经济建设后，中国在很多行业具备全球最完整的产业链，同时中国的劳动力依然处于富足状态，中国在高校扩招后拥有一大批受教育、训练有素的优质产业工人。因此虽然我们虽不否认近期世界经济和宏观经济形势会对上市公司短期业绩产生影响，但从长期来看中国制造业的强势并不会因为基本能源、原材料的上涨和汇率升值的短期冲击就会有大的改变。对于具备强势竞争力的龙头上市公司，业绩依然值得期待。从WIND资讯数据来看，截止19日为止,已发布业绩预报的395家上市公司预计上半年合计实现净利润338.87亿元,同比增幅为71.67%,较其一季度的净利润同比增幅高出31.88个百分点。其71.67%的合计净利润同比增幅已追平去年同期72.39%的同比增幅。与此同时,上述395家公司中,预计中报净利润同比增幅高于100%的多达112家,几乎是去年同期的一倍,而预计中报净利润同比下滑的则比去年同期减少了9%,为91家。因此，投资者大可不必对优势上市公司业绩过分悲观。
其次，市场大跌后有长线资金介入迹象。随着市场大跌后上市公司的估值水平大幅下调，风险得到大量释放的同时长线投资价值凸显。同时上周大幅波动的行情表明在一些丧失信心的投资者加速离场的同时，一些长线投资者也开始介入，谨慎建仓。统计显示,在两市收下十连阴期间,基金累计买入491亿元,卖出435 亿元,净买入达56亿元。与此同时,营业部席位净卖出144亿元,散户显加速离场状态。但沪市资金总体呈现净流出状态,有88亿元流出。与此同时对于作为长线资金代表的QFII，在市场大跌后，据统计,从4月1日至6月19日的交易日,中金上海淮海中路等QFII集中营业部的总买入量超过410亿元,净买入量超过210亿元,平均建仓成本超过3400点。可见以QFII为代表的海外资金基本上是“低吸不高抛”，坚决做多A股。而国内的投资者基本上是以趋势投资为主，容易在过分乐观和悲观的情况下追涨杀跌，投资行为受情绪波动影响大。而QFII等长线资金则在市场过度悲观时介入，静等估值体系的回归，“不在冬天砍树”也是价值投资的原则之一，投资者不妨可以借鉴。
最后，大小非等解禁股依旧是市场面临的最大压力。近期市场的一个重大事件是首家全流通上市公司三一重工(600031)自愿继续将解禁股锁定两年。但我们也应该看到三一事件只是个案，毕竟像三一这样业绩优良、现金流出色、竞争力强、在细分行业具备垄断地位的公司在两市并不多。而随着大小非解禁股在 08/09年的逐步解禁和06年6月后新老划断IPO限售股的逐步解禁。产业资本控制的市值将占据整个市值的70％, 使之真正成为市场的主体力量，基金主导市场行情的历史难以再现。由于大股东和大小非横跨资本和产业两个市场，而产业资本的投融资行为会同国际同行趋同，因此A股的估值水平在考虑其成长性后有望真正同同国际市场接轨。由于目前二级估值水准（大多数基于相对估值）和实业资本投资估值（基于对现金流的考量）存在巨大差异,实业资本投资估值水平明显低于股市二级市场估值定价水平，这会导致资金通过大小非套现行为从二级市场流向场外实业资本市场，而这个趋势将会延续到二级市场回报率趋同于实业资本回报率为止，这无疑会对08-10年证券市场的走势产生重大影响。
综上所述，我们认为市场在大跌后估值体系逐渐回归。众多影响宏观经济的悲观因素也会随着时间的推移而被逐步消化。中国制造业近30年的积累和崛起本身蕴藏着强大的竞争力，投资者对上市公司业绩大可不必过分悲观。我们虽难以准确估计市场调整的底部区域在哪里，但在优质股票投资价值凸显的情况下，握有优质股票同时流动性不成问题的投资者大可不必看淡，继续持有。只是在实业资本逐渐取代基金登上历史舞台的背景下，投资者对相关公司的估值体系应该有更清晰的认识（不是基于相对估值法，相对估值法容易造成循环上涨或循环下跌），对于没有业绩支撑的个股在产业资本大规模套现的情况下，大批个股价格低于2、3元不会太遥远。而近期操作上，基金近期逆市净买入的煤炭、金融、医药类个股可以加以关注。同时受益电价上调明显，又没有上游成本压力的水电类个股，投资者同样可以在短线上加以关注。
益民商业(600824)：背靠沪国资委 老字号新发展
周一大盘低开后维持低位小幅振荡的走势，成交量有较大程度的萎缩。市场经过上周五的剧烈振荡后，今日再现弱势格局，人气再度低迷。但目前市场的估值水平和历次历史大底时已经相差不多，所以在对短线行情无法准确把握的情况下，对中长期行情不应过分悲观。
从盘面也可以看到，周一指标股中中国石化(600028)、中国石油(601857)均下跌，尤其是中国石化跌幅较大，这两个股票拖累指数较多，金融股表现也较差。而个股反而有一定程度的企稳，有一批股票展开了反弹，也就是说，在目前的市场中，有一批股票已经跌无可跌了，后市随时会出现反弹。
市场热点方面，国务院国资委主任、党委书记李荣融前期撰文指出，5年来，国有企业改革发展取得重大成就。国有企业得到了快速发展，虽然数量减少，但资产规模大幅增加，经济效益和运行质量显著提高，活力和竞争力进一步增强。2007年，中央企业主营业务收入超过千亿元的有26家，利润超过百亿元的有19 家，进入世界500强的有16家，分别比2002年增加20家、13家和10家。央企控股的资产规模不断扩大，实力也不断增强，对于相关的上市公司而言无疑是一颗定心丸。
益民商业(600824)：公司是上海地区的商业巨头，公司第一大股东上海市卢湾区国有资产监督管理委员会持股1.98亿股，占总股本的 39.04%，背靠沪国资委，后市发展让我们拭目以待！公司旗下“古今内衣”、“红星眼镜”、“天宝龙凤”等一批沪上著名品牌企业快速发展，公司获得国家商务部颁发的首批“中华老字号”称号，还在美国、法国、意大利等20个国家注册了“古今”商标，驰名中外。
二级市场上，该股目前的价位是大盘2000点的水平，跌幅远远大于已经爆跌50%的大盘，一旦大盘稍为企稳，像这样的5元出头的个股有望展开反弹行情，值得重点关注。
四川路桥（600039）：灾后重建 路桥先行
日前在廊坊举行的2008城市发展与规划国际论坛上，汶川大地震灾后重建与城市的防灾减灾再次成为中外有关方面的学者和官员、包括刚刚从震区第一线返回的规划专家的热门话题。据了解，对于灾后重建来说，修复灾区的路桥仍是进行灾后重建的前提和保证。而对于四川路桥建设(600263)领域龙头企业的四川路桥(600039）来说，获得大量重建需求已无悬念，未来业绩具备一定保障性，并且公司具有国家公路工程施工总承包一级资质，在高速公路、特大型桥梁和隧道等领域施工具有明显的竞争优势，尤其是高速公路沥青路面施工和深基大跨度高难度桥梁、特大型桥梁施工是公司的强项，桥梁工程的多项技术特别是特大桥梁建设施工技术的科技含量已处于同类桥型国内和世界先进水平。因此，我们认为，作为离灾区最近的路桥施工类上市公司，四川路桥（600039）地理优势得天独厚，其重估价值值得我们重点关注！
灾区道路桥梁的重建首当其冲
5月12日下午14：28分，四川汶川发生7.8级特大破坏性地震，震中距成都市区92公里，成都市的都江堰市、阿坝州的汶川县、茂县、理县，德阳市的什邡市、绵竹市，绵阳市的北川县、广元市的青川县、雅安市的汉源等地震害损失严重。迄今已有九万多名同胞遇难，造成的财产损失更是难以计量。
单就道路桥梁为代表的基础设施来说，根据最新的统计资料显示，此次大地震给成都市交通基础设施造成的直接损失超过了30亿元。地震重灾区的阿坝州理县、绵阳市的平武、广元市的青川五县因道路完全被毁，绵阳：城镇路桥遭受重大破坏，道路破坏167公里，损失78865万元。在建建筑工程项目受损284 万平方米，损失35500万元。北川、平武供水、供气设施全部震毁，安县、江油供水、供气设施损毁过半。绵阳全市供水、供气、公交损失10800万元。城市园林、照明、环卫等设施损失5633万元。
截至6月21日18时，四川全省极重灾区254个不通公路的乡镇，已抢通248个，还有6个乡镇仍未抢通，其中4个因堰塞湖原因未通，2个处于正在抢修的213国道上。
修复路桥是灾后重建的第一步
6月22日，国务院总理温家宝在受汶川大地震波及的陕西、甘肃灾区检查指导抗震救灾工作时指出，要加快修复受损的基础设施。只有道路通畅，才能保证灾后重建物资顺利到达灾区。为此中央地方都投入巨大财力，中央已经安排700亿人民币，用于灾后重建，并决定中央国家机关今年的公用经费支出一律比预算减少5%，用于抗震救灾。
成都市交委已编制《成都交通基础设施灾后重建规划》，2年内将进行恢复重建，成都市交委初步拟定的首期灾后重建项目共18个，按区县划分共24段、总投资56.55亿元。其中，都江堰市新建彭青路、聚青路、IT大道都江堰城区段；改造老成灌路都江堰段；恢复虹口旅游路、龙池旅游路；改建蒲新路都江堰段和川西旅游环线都江堰段。总投资20.25亿元。
四川路桥——灾后重建舍我其谁
四川公路桥梁建设集团有限公司是由四川省人民ZF批准成立的国有独资大型企业，注册资金为5 亿元。公司为国家工程总承包特级资质企业， 2002 年获得 ISO2000 国际质量认证体系认证。现有职工 8000 余人，各类专业技术人员 3000 余人（中高级技术人员 1500 多名），现代大型施工机械设备 4000 多台（套），总资产 60 亿元，年产值 70 亿元左右。公司作为主发起人成立的四川路桥建设股份有限公司于 2003 年在上海证券交易所上市，是四川交通系统首家 A 股上市公司。
四川路桥（600039）在高速公路路面及特大型桥梁施工方面有较强实力，桥梁工程的多项施工技术处于国内或世界先进水平，并多次荣获国家及部、省级科技进步奖、科技成果奖和优质工程奖。如万县长江大桥为世界第一大跨径的钢筋混凝土拱桥，获国家科技进步一等奖、国家优质工程银奖和詹天佑土木工程大奖；宜昌长江公路大桥、成都绕城高速公路东段工程、陕西榆晋高速公路项目获中国建筑工程“鲁班奖”；宜宾中坝金沙江大桥获“国家优质工程奖”和“四川省ZF科技进步二等奖”；泸州长江大桥获国家科技进步二等奖；涪陵乌江大桥为亚洲第一大跨径的无平衡重转体施工拱桥，获交通部优质工程二等奖；武隆乌江大桥获交通部科技进步二等奖；宜宾马鸣溪金沙江大桥获四川省重大科技成果奖；巫山长江公路大桥、巴东长江公路大桥获四川省科技进步三等奖；涪陵长江公路大桥、成乐高速公路 F1 合同段工程、成雅高速公路 CQ0 合同段工程、绵广高速公路一期工程等 10 多项工程获“天府杯”金奖等。
显然，四川路桥（600039）作为沪深两市距离灾区最近的施工类企业，受益非常明显。2007年年报显示，去年公司在四川省内实现营业收入9.27 亿元，占公司总收入的54.8%，地理优势十分明显。公司受益地震带来的业务“应激需求”，公司未来业绩增长有望超过原先预期，因而值得投资关注。二级市场上，该股作为灾后重建概念龙头，由于前期资金介入程度较深，并且短期企稳迹象比较明显，后市有望展开强劲反弹。
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