五粮液整体上市遗留巨大风险


像一出令观众翘首已久的好戏，五粮液的酒类资产整合没演到高潮便已可看到结局。记者昨日由五粮液内部获悉，原定于3年内陆续完成的酒类资产收购计划将于今年年内全部完成。
尽管此番整合将解决与普什集团等相关资产的关联交易，但其最大关联方进出口公司的关联交易未有根本改变。
三年收购计划一年完成
就在各方为五粮液上周末抛出的整合方案猜测不已之时，记者由五粮液内部获悉，8月底资产价格评估完成后，五粮液将启动收购程序，有关交割将在今年年底之前全部完成。“上周六发布的公告已是正式方案。”五粮液高层表示。
五粮液此前曾在2007年年报中披露，计划在3年内逐步将集团公司中与上市公司酒类生产相关度较高的资产收购到上市公司中来，预计2010年年底以前完成整合，共需要资金约60亿元，其中2008年需要资金约19亿元。
时隔不足半年，这一计划已然发生重大变化。“计划提前的主要原因在于资产评估审计工作量大、涉及费用高，既然决定整合，就一次完成。”五粮液高层表示。
大宗关联交易未注入
面对五粮液突然缩水的整合计划，各方倍感突然。
记者了解到，此前关联交易量最大的几家公司分别为普什集团、环球集团、丽彩集团、五粮液集团，其中本次收购涉及的普什集团、环球集团2007年与公司的采购关联交易合计达到14.5亿元，占整个采购关联交易量的62%，占五粮液股份公司主营业务成本的43%.本次收购完成后可极大减少公司的采购关联交易。
尽管如此，此番整合显然并不能彻底解决五粮液关联交易的弊端。根据此前公告，丽彩集团、安吉物流以及和五粮液集团的部分关联交易未被涉及，进出口公司的外销五粮液部分也未被涉及。此外，五粮液商标仍归属集团所有。
“眼下五粮液应尽可能解决大宗关联交易，但是小的关联往来不可能完全不存在。”五粮液方面表示。
然而有关数据显示，此番未能解决的关联交易包括进出口公司，其2007年代销内销白酒38.9644亿元，代销出口白酒2.3178亿元，收取销售费3297万元。
“进出口公司注入与否，体现在二级市场和五粮液集团的博弈。”分析人士表示。
公司盈利能力未增强
国泰君安分析师胡春霞认为，此番收购将增厚上市公司业绩，但公司盈利能力并未增强。“不考虑收购对价之财务费用将增加2007年净利润2.68亿元，每股收益约0.07元，2008年预计增加每股收益0.13元左右。”
记者了解到，五粮液集团进出口公司负责高档白酒五粮液的销售。目前52度五粮液/500ml的出厂价为438元，在2007年11月份上调10元后，五粮液给进出口公司的供货价是328元，差价空间高达110元（以上均为含税价）。
五粮液此前公告称，将重新约定公司向进出口公司销售酒类产品的价格，以对其进行规范。
“7000-8000吨内销五粮液（估计今年五粮液实际销量同比下降了20%-30%）可以获得的净利润约有9.5个亿，合每股0.25元。估计本次关联交易价格调整能带来0.1-0.2元的EPS提升，但是可能更多会在明年体现。”信证券分析师黄茂表示。其认为，作为与上市公司最大宗关联交易，进出口公司未能注入上市公司，构成公司未来面临的主要风险。
昨日五粮液复牌以21.00元小涨0.6%开盘，尾盘最终报收21.98元，涨幅5.67%.分析人士表示，个股昨日成交量大，换手量大，表明市场对五粮液的认识出现很大的分歧。

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