[市场聚焦] 7月工业品出厂价格同比上涨10.0%

     国家统计局昨日公布7月份工业品出厂价格报告。7月份，工业品出厂价格同比上涨10.0%，比上个月提高1.2个百分点，创1996年以来的新高；原材料、燃料、动力购进价格上涨15.4%。
    申银万国认为主要是三大原因导致了PPI的加速上涨。一是供给仍然偏紧的能源价格的上涨。7月份原油和煤炭出厂价格涨幅继续扩大，推动 PPI上涨0.3个百分点；二是成品油和电力提价的影响。6月20日成品油和电力价格上调的影响在7月份得到全面体现，推动PPI上涨1个百分点。三是钢铁价格涨幅继续提高。7月份钢铁出厂价格涨幅进一步提高到31％，涨幅比上月提高2.3个百分点，也成为PPI再创新高一个重要力量。
　　PPI涨幅达到近年来两位数，其对企业成本的冲击要明显大于对CPI的影响。就成本冲击来看，我们的研究发现2004年以来以原材料燃料动力购进价格指数为代表的上游价格对工业企业利润的挤压非常明显，7月份该指数达到15.4％，涨幅再次扩大，这将使得企业尤其是工业企业面临的成本压力进一步增加，使得企业盈利增长面临的成本压力进一步增加。就对CPI的影响而言，由于构成因素不同，PPI主要通过影响非食品价格来影响CPI。由于目前消费品仍呈现供大于求的格局，这使得PPI对CPI的传导非常有限。PPI上涨1个百分点，大概只能拉动当期非食品价格上涨0.13个百分点。因此，PPI 上涨对CPI的影响主要在心理层面。PPI上涨并不能改变食品价格涨幅回落导致的CPI总体回落的局面。维持全年CPI涨幅逐季回落，平均涨幅6.4％左右的判断。

市场新闻：
1、外贸形势或优于预期：海关总署昨日公布的进出口数据显示，7月份，我国出口增速和顺差规模较上月大幅反弹。分析人士指出，这表明今年我国出口形势可能优于此前预期，出口结构的多样化可能促使出口实现“软着陆”。数据显示，7月份，我国进出口总值2480.7亿美元，增长29.8%。出口 1366.8亿美元，增长26.9%；进口1114亿美元，增长33.7%。不过剔除月度因素，今年出口增速仍优于此前市场预期。
2、上海储蓄存款连续六个月增长：央行上海总部11日发布的7月份上海市货币信贷运行情况报告显示，人民币企业存款减少289.3亿元，同比多减23.3亿元，而储蓄存款连续六个月增长，且94％为定期存款；上海市人民币贷款总量增长平缓，外资银行人民币贷款小幅下降。7月，上海人民币存款变化主要有两个特点：一是企业存款减少较多，活期存款减少尤为明显。央行上海总部指出，企业存款减少，特别是企业活期存款下降较多，主要与当月末新股发行及上月末吸收的临时性存款出现规律性下降有关。二是受股市大幅下跌导致个人投资意愿明显下降的影响，自今年2月份起，全市人民币储蓄存款已连续六个月呈现较快增长态势，且今年前七个月增加的储蓄存款中，有94％为定期储蓄存款。
3、解禁“小非”累计套现四成多：8月11日，中登公司公布的股改限售股解禁减持月报显示，截至7月底，“小非”持有的限售股已经累计解禁了 56.4%，其中减持比例达43.51%。7月份，沪深两市“大小非”共套现8.49亿股，较6月份4.51亿股的规模，环比增加88.25%。其中， “大非”仅套现2.93亿股，“小非”套现5.56亿股。

     

[早盘解读] 银行地产引领周二A股惯性下跌

     周二A股市场惯性下跌，截至上午10点半，沪深300收于2421.81点，跌1.42%。美股周一小幅上扬。盘中，随油价从三个多月来低点反弹并收到每桶114美元上方，主要股指涨幅有所缩小。道琼斯工业平均指数和斯达克综合指数分别上涨0.41%和1.07%。
　　国家统计局和海关总署发布的数据显示，7月份，居民消费价格总水平同比上涨6.3%。其中，城市上涨6.1%，农村上涨6.8%；从月环比看，居民消费价格总水平比6月份上涨0.1%；7月份，工业品出厂价格（PPI）同比上涨10.0%，比上月提高1.2个百分点，涨幅创下了12年新高。今年前7个月，累计贸易顺差1237.2亿美元，同比下降9.6%。
　　大盘蓝筹整体走弱，银行地产继续拖累市场。招商银行（600036）和万科A（000002）各跌2.25%和1.55%。本周16个城市房地产总体周成交量环比均值下降10%，中值下降8%。年初至今累计成交量跌幅均值为28%，中值约为35%。中金公司认为，未来成交量仍将维持疲弱态势。季节性因素以及宏观经济的走弱将影响行业未来一个季度的走势，时间换空间是此轮调整的主要模式，未来一二个月成交量将延续弱势。
　　航空股继续大幅做空，昨天跌停的中国国航（601111）再跌8.44%。钢铁股有所企稳，宝钢股份（600019）和武钢股份（600005）分别上涨1.30%和2.43%。八成股票下跌，高速公路、煤炭、医药等板块跌幅相对较小，传媒、酒店旅游、农业和水泥等跌幅居前。

   

[潜力股追踪] ★★★★★双鹭药业（002038）：高速增长态势正好

     双鹭药业（002038）是一家以研发、生产、销售生物、生化类药物为主的高新技术企业。公司也是中国上市公司中为数不多的，自2001年有公告的财务记录以来，保持净利润每年都增长的企业。公司正处于06年以来的高速增长通道之中。今日投资《在线分析师》显示：公司2008-2010年综合每股盈利预测值分别为0.89元、1.32元和1.97元，对应动态市盈率为33.5、22.6和15；当前共有18位分析师跟踪，其中11位分析师建议“强力买入”，6位分析师建议“买入”，1位分析师给予“观望”评级，综合评级系数1.44。
    公司处于06年以来的高速增长通道之中。公司经历了02年到05年的业务积累和培育后，06年进入经营拐点，07年步入快速增长轨道，实现营业收入和净利润分别为2.38亿元、1.35亿元，同比分别增长65%、167.88%，扣除非经常性损益的影响，净利润同比增长也在80%以上。 08年一季度继续保持强劲增长势头，两项指标同比分别增长92%、58%，扣除所得税先征后返和非经常性损益的影响，净利润同比增长高达153%。08年中期公司实现营业收入、营业利润、净利润分别为15900万元、10291万元、9623万元，同比分别增长65%、89%、83%，扣 除非经常性损益影响，净利润同比增长156%，实现每股收益0.39元。
    民族证券表示，公司业绩取得快速增长的原因，一方面来源于产品销量的增长，另一方面是随着产品生产工艺的改进、原料自给率的提高、产能扩张带来的规模效应等，使得产品毛利率大幅提升。他们认为公司已步入企业生命周期的成长期，未来盈利增长来自于内生性和外延式两方面，内生性增长包括一线产品贝科能等的爆发式增长，以及二线产品欧宁、雷宁和陆续上市的新产品的快速增长；外延式成长方面，08年开始加快步伐，收购了北京亿事达40%的股权、北京瑞康医药25%的股权，收购项目均处国内朝阳行业和前沿学科，市场潜力巨大。未来1-2年还将在医疗服务业以及海外市场有所作为。
    中信证券称公司未来高增长值得期待。他们认为公司未来高增长点在于：目前产品销售的继续放量，单产品净利润超千万的品种08年有望翻倍；随着公司新产品的获批，其产品梯队将进一步丰富，为09年以后的增长提供保障；继续保持15％所得税。
    长江证券强调，从成长轨迹来看，公司现阶段正处于前期研发投入之后的产出期，企业已经形成了“研发－销售－研发”的良性循环，利润高速增长有其必然原因。他们维持2008－2009年业绩预测为0.95元、1.46元。如果复合辅酶进入全国医保目录，新药上市速度以及可能进行的外延式扩张超过预期，业绩仍然具有超预期可能，维持推荐评级，建议买入持有。
    风险提示：公司的主导生物药立生素和欣吉尔，这两个产品均进入了国家基本医保目录，产品价格受国家最高限价的调控，而且随着生产企业的增多，由于产品同质化现象比较严重；毛利率已到85％以上，有可能下半年会回落。

      

[潜力股追踪] ★★★★盘江股份（600395）：集团煤矿资产全部注入

     盘江股份（600395）是贵州省煤炭工业行业的龙头企业，地处六盘水地区为江南储量最大、煤质最好地区，区位优势明显，目前精煤年产量超320万吨，动力煤年产量超150万吨。大股东盘江集团是贵州省最成熟煤炭企业。今日投资《在线分析师》显示：公司2008-2010年综合每股盈利预测分别为 0.85、1.35和1.94元，对应动态市盈率为15、9和7倍；当前共有4位分析师跟踪，其中建议强力买入和买入的分别为3和1人，综合评级系数 1.25。
    盘江股份以22.02元非公开发行不超过3.18亿股收购集团估算价值约为70亿元的资产。7月10日发布告：公司拟向控股股东贵州盘江煤电有限责任公司(下称：盘江煤电)、实际控制人盘江煤电(集团)有限责任公司(下称：盘江集团)非公开发行总计不超过3.18亿股人民币普通股(A 股)，发行价格为22.02元/股，收购盘江集团拥有的土城矿、月亮田矿、山树脚矿和金佳矿等四个采矿权、国债基金和煤炭价格调节基金形成的相关辅助性资产和负债；收购盘江煤电拥有的土城矿、月亮田矿、山脚树矿、火铺矿改扩建工程、老屋基矿剩余资产、盘北选煤厂剩余资产、老屋基选煤厂剩余资产及其下属单位的相应的资产和负债。同时，公司拟以等额承债方式收购盘江煤电的全资子公司贵州盘江煤电新井开发有限公司持有的金佳矿相关资产。上述拟收购目标资产的预估价值约为人民币70亿元，最终作价为评估机构对目标资产的评估结果并获国有资产监督管理部门核准的评估价值。
    至此集团的所有煤矿资产均注入上市公司。国信证券分析师认为，整体上市从三个方面改变公司：1、原煤产能增加4倍至1100万吨；2、盈利能力提升，据测算在2008年同等假设条件下，整体上市较之前毛利率提升18个百分点，净利润率提升12百分点；3、彻底消除关联交易。同时，整体上市后盈利增厚幅度大于股本摊薄。煤种稀缺程度高、收购后不需改造投入、收购时点的煤炭价格是资源估值的三个最重要的影响因素，而公司三个条件皆具备，因而收购价格略高于市场平均水平。但四个方面有利于流通股东：整体上市大大提高公司竞争力和盈利能力；向集团定向增发无需二级市场融资；项目收购后无需建设期即可贡献盈利；盈利增厚3.82倍，大于1.86倍的股本增幅。
    中金公司分析师认为，公司未来可能成为贵州省整合煤炭资源的平台。资源整合包括两个方面：一是对省内的小煤矿进行资源整合；二是如果条件允许，可能重组贵州省内其他国有煤矿：水城、六枝工、林东煤矿，因为盘江股份目前是贵州省唯一的煤炭上市公司，盘江集团的董事长为原贵州省煤炭工业局局长，进行这种整合也有相对的优势。
    风险因素：贵州省地质条件复杂，历史上公司的煤炭产量一直低于设计产能，未来能否保证顺利达产具有一定的不确定性；宏观经济大幅放缓，以及政府出台干预煤炭行业的新政策。

   

[行业扫描] 钢铁行业：7月份我国出口钢材同比增长21.38%

     2008年7月我国钢材出口和净出口大幅环比大幅增加，其中出口量创历史新高。2008年7月份我国出口钢材721万吨，同比增长21.38%，环比增长 38％。1-7月累计出口3415万吨，同比下降14%。假设7月份粗钢产量增速为10％，则截至2008年7月累计国内钢材资源供应量（表观消费量） 15.92％，高于2007年累计国内钢材资源供应量11.87％的水平。
    但我们认为这是统计错误，或者由于交货日期和交款日期错位造成的。2008年1-5月份5个月的钢材出口月平均价格分别为844、 889、885、928、983美元/吨，但6月份的单月钢材出口平均价格为1041美元/吨，7月份的平均出口价格却为813美元/吨。由于我国在5月份以后并没有调整出口税收政策，且从国内和国际钢材价格走势，价格并没有出现大幅回调，且即使钢材有小幅回调，也是7月中旬左右的事情，而订单则在更早。因此这是海关统计在金额和时间上错位造成的。如果将6月7月两个月进行平均，则出口平均价格为909美元/吨，与实际情况比较吻合。6月7月份出口占我国钢产量比例约为14％，仍显较高。但在经济不好影响整体出口的情况下，国家可能不会那么贸然对钢材出口进行限制。
    海通证券认为在出口比预期明显要高的情况下，国内钢材价格小幅下滑，说明国内供需和价格压力的存在。如果出口维持不了这么高的水平，那国内供需压力和钢材价格压力将进一步加大。因此7月份的进出口数据反而加大了我们对基本面的担心。钢铁板块刚刚经历了一次大的调整，已经有几家出现跌破净资产的情况，估值已经合理，但从行业周期来看，钢材需求增速的失衡将会维持，而价格的调整幅度还不够。由于供需都出现问题，因此钢材价格在进入2008年 6月中旬以后小幅调整5％左右，但与上一轮最高达接近40％的调整相比，我们认为目前的回调幅度还不够，但由于成本刚性，这次也不可能出现历史上大幅波动。因此维持“中性”评级。

   

[机构看市] 8月12日机构好友指数为17%

     今日投资统计了12家券商对今日大盘走势的看法：看多：2名，骑墙：3名，看空：7名，机构好友指数为17%（上个交易日：29%）。
    看多：
    西南证券：周二大盘虽有望反弹，但涨幅将较为有限。
    南京证券：短线这种大幅下挫的单边行情有望趋于缓和，盘中将有所反弹。
    骑墙：
    上海证券：预计本周市场将延续较弱的震荡态势，大盘波动区间在2300－2600点。
    德邦证券：预计周二沪指主要震荡区间在2420-2550点之间。
    兴业证券：如果经济数据特别是工业生产相关数据持续好于预期，可能引发超跌反弹。
    看空：
    方正证券：如果没有进一步刺激经济的政策出台，预计短期内股指有向下探明底部的需求。
    广发证券：目前沪深股指均出现了破位加速下跌之势，其弱市下探的格局已经无法依靠市场自身来扭转。
    申银万国：短线仍将惯性下跌，即使盘中出现反弹，力度也有限，调整趋势暂难扭转。
    平安证券：大盘仍将继续维持弱势，短期见底的时间窗口在下周的可能性较大。
    国海证券：股指在打破原有平衡格局之后，将反复震荡下探寻求新的平衡。
    国泰君安：预计短期市场仍然将继续反应宏观在3季度继续恶化的基本面，不过宣泄的力度可能有所减弱。
    齐鲁证券：在市场预期不明朗、估值吸引力仍然不足的影响下，指数仍将延续震荡探底的格局。

   

[评级动态] ★★鞍钢股份：08年上半年净利润增长24.48%

     鞍钢股份（000898）公司2008年上半年实现营业收入401．68亿元，同比增长22．71％；实现利润总额75．25亿元，同比增长10．50％；实现净利润59．80亿元，同比增长24.48％；实现每股收益0．83元。
    公司上半年盈利较好，钢材产量769．25万吨，同比增长3．87％。综合毛利率26．94％，同比下滑3．4个百分点，但仍处于行业领先地位。分产品来看，除冷轧板下滑6．07个百分点至27．69％外，其他产品毛利率均有所提升。分季度来看，二季度EPS0．49元，较一季度提升0． 15元，预计二季度将是公司年内的盈利高点。得益于国家三新（新产品、新工艺、新技术）优惠政策，公司税收抵免2．78亿元，影响EPS0．04元。在出口退税率下调的背景下，公司出口产品占比略有下降，出口钢材120万吨，占比15．6％，较07年出口占比下滑5．4个百分点。
    平安证券认为下半年，随着鲅鱼圈项目的投产，公司的钢材产量将有进一步的增长，根据测算，下半年公司用铁精粉价格较上半年提高172． 8元／吨，影响吨钢毛利276元，占上半年吨钢盈利的20％。维持08年、09年EPS1．46、1．74元的盈利预测，对应PE分别为6．7、5．6 倍，维持“推荐”的投资评级。

     

[评级动态] ★★厦门国贸：地产业务和出售交行推动净利润增长98%

     厦门国贸（600755）今日公布2008年半年报，实现营业总收入90.83亿元，归属于母公司的净利润2.92亿元，同比分别增长21.71％和 97.87％；净资产收益率9.73％，比上年同期增长0.11个百分点。公司2008年上半年扣除非经常性损益后的净利润为2.26亿元，同比增长 69.58%，非经常性损益主要来自于出售交通银行小非获得的收益。上半年公司每股经营活动产生的现金流净额为0.05元，大大改善了一季度时-0.97 元的状况。
    公司报告期内营业收入增长超过20%，主要得益于进出口贸易业务接近30%的增长，以及房地产业务的增长。报告期内公司几乎各项主营业务毛利率都有提升，而且毛利率较高的地产业务收入贡献比例增加等原因，均推动了公司营业成本率的下降，公司的毛利率同比提高了2.5个百分点左右。公司营业利润的大幅提升（113%）主要来源有两部分：（A）毛利率的大幅提升超过费用比例提升；（B）非经常性损益：2008年报告期内1.4亿的投资收益，几乎比去年同期增加了1个亿，其中8176万来自于可供出售金融资产处置收益（出售了交行的小非等），另外2848万的期货合约持有和处置收益也同比大幅提高。但在公允价值变动收益中，公司交易性金融资产-远期结售汇产生了3007万的亏损。
　　海通证券表示，考虑到公司在资金来源、贸易业务品牌、其他领域拓展等方面的优势，给予公司贸易业务、地产业务和码头物流业务2009年 EPS分别以15倍PE、12倍PE和20倍PE，公司三大主营业务合理估值为12.57元。公司旗下拥有的可供出售金融资产还包括3470万股的海通证券和2080万股的三钢闽光，这两项资产如果以8月11日收盘价出售，公司可以获取5个亿左右的投资收益，折合每股在0.60元以上。而实际上以目前的股价公司应该不会出售这两项资产。公司拥有的全资子公司国贸期货未来有较大发展空间，这也会给公司带来一定的估值溢价。维持对公司2008-10年EPS的预测，分别为0.851元、0.968元和1.041元。考虑整个市场已经下行的估值，调低公司目标股价至15.00元。虽然公司由于市场环境以及与中报同日公告的再融资方案可能加剧短期股价的波动，但考虑到长期发展空间，维持公司“中性”的投资评级。

     

[评级动态] ★★★★东力传动：08年中报净利润同比增长107%

     东力传动（002164）今日公布2008年1-6月中报，营业总收入、营业利润和归属于母公司净利润较上年同期分别增长了50.04%、93.17%和107.55%。
    公司通过工艺改进和优化，持续推进精细化管理，并添置部分设备，促使产能提高，模块化减速电机销售收入翻番、大功率重载齿轮箱销售收入增长52%。但是由于公司3-4月份虽然产品涨价，但由于产品生产周期原因，销售调价因素在上半年难以体现，上半年综合毛利率比去年同期下降了1.3%。由于1、公司高端化市场策略有效实施；2、公司在2-3月成功实施产品涨价弥补了原材料上涨负面的因素；3、所得税税负从去年的33%下降到25%，因此公司利润增长明显高于收入增长。上述增长符合预期。另外，公司半年报中预计2008年1-9月公司净利润将比2007年同期3174万元增长80- 110%，即约壳达到6000万元净利润。2007年四季度公司单季度净利润为2428万元，而2008年公司第四季度模块化高精减速器IPO项目竣工可贡献利润，应明显高于2007年第四季度净利润，目前估计的2008年全年8680万元净利润是非常保守的。
    海通证券认为在公司获得高新技术企业15%所得税的批文前，目前按25%所得税率进行2008年业绩预测，按2010年15%所得税率进行2009年业绩预测，维持对公司2008年和2009年盈利预测为0.48元和0.83元，公司维持了高速增长，未来业绩增速可望继续高企，维持“买入”评级。

      

[评级动态] ★★★★西山煤电：半年报及投资煤化工项目点评

     西山煤电（000983）公布半年报，报告期内公司实现净利润12．3亿元，同比增长108．9％，每股收益为1．02元。公司推出中期分配方案，每10 股送5股转增5股，派现0．6元（含税）。公司预计2008年1－9月净利润同比增长150％－200％。西山煤电公告，已与鄂尔多斯市乌审旗世林化工有限公司签署协议，合作开发4×30万吨（一期30万吨项目）煤制甲醇项目，西山煤电出资2．32亿元（持股比例40％）。
    公司分别于2008年4月1日、6月1日和8月1日，三次上调炼焦精煤合同价格。焦精煤由调价前的810元／吨上调为1725元／吨；肥精煤由860元／吨上调为1790元／吨；瘦精煤由670元／吨上调为1330元／吨。预计其第三季度单季每股收益在0．79元，前三季度每股收益累计为1．81元。按照目前煤价，预计2008年全年每股收益为2．68元。假设2009年煤价维持目前水平，则2009年每股收益预计为3．48元（不考虑 2008年中期10送5转增5摊薄影响），按照8月11日股价33．88元计算，公司08年和09年PE分别为12．6倍和9．7倍。
     另外，煤制甲醇项目现已开工建设，建设周期2年，计划2009年9月投产。内蒙古自治区政府同意为煤化工项目配套煤炭资源。公告介绍，拟建设的煤矿位于东胜煤田呼吉尔特矿区，资源储量10．4亿吨，井田地质构造及水文地质条件简单，煤种为不粘煤，是动力用煤。矿井设计规模为400万吨／年和相应能力的矿井选煤厂。目前，国家发改委已同意煤矿项目开展前期工作。取得项目核准后，拟由西山煤电控股，与世林公司共同开发巴颜高勒井田煤炭资源。
    平安证券认为由于西山煤电没有控股该项目，该项目对公司业绩贡献有限。不过，西山煤电本次投资煤制甲醇项目，同时获取控股开发巴颜高勒井田煤炭资源的权利，有利于公司优化产业结构，提高煤炭产品附加值，为实现企业跨地区发展，增加资源储备，谋求可持续发展创造了条件，维持对公司的“推荐”评级。

     

[评级动态] ★★★★★泸州老窖：业绩进入高速释放期

     泸州老窖（000568）公布的中报显示，由于公司高档酒销售收入增长较快，以及增持华西证券股权获得投资收益，上半年归属于母公司所有者的净利润为 7.41亿元，较去年同期增长191.74%。公告显示，今年上半年，泸州老窖实现销售收入21.1亿元，较去年同期增长63.08%；实现营业利润 10.05亿元，较去年同期增长149.31%。泸州老窖预计1-9月累计净利润同比增长150%至200%。
　　上半年国窖1573完成销量约1800吨，同比增长40-50%。其中一季度销量增长超过60%，而二季度的销量增速估计在20%以内。公司上半年酒业毛利率64.6%，同比提升6个百分点，其中主要是高度酒毛利率同比提升9个点所带来。而上半年1573出厂价为408元，和去年同期相比仅有0-50元的提升。估计毛利率的大幅提升，可能更多获益于高毛利率产品的增加。这也和公司高档酒成本增长持续低于销量增长相呼应。但是公司二季度酒业的毛利率环比下降了9个百分点，与去年同期水平接近，这可能是由于二季度1573销量占比较低，而中低档酒增长较快。另一方面，公司前五大经销商上半年销售 7个多亿，占全部收入的34.5%，比去年同期提高4.3个亿和13个百分点，占今年新增销售收入的一半以上。同时，来自川渝地区的酒类收入增长200% 以上。考虑到公司06-07年的高档酒收入增长远低于同期的销量增长，公司未来的利润释放空间还很巨大。公司费用率保持稳中有降公司上半年基本延续了控制营销费用支出的思路。08年中期的销售费用率和管理费用率分别同比下降了2.24和0.75个百分点。但考虑到老窖上半年的期间费用率仅为16.3%左右和茅台已经基本一致，而且老窖还有较多的中低档酒，未来进一步下降的空间已不大。
    此外，公司最近宣布上调了1573的出厂价，我们判断利润释放的过程仍然会继续，全年应该能顺利实现3000吨的销售目标。同时老窖特曲销量保持稳定增长，下半年还会继续提价，但是去年下半年的基数较高可能会抑制增速的进一步提高，估计全年的利润增长将会在150%以上。而一季度公司确认了华西证券6733万的投资收益，而二季度仅确认了3047万元，考虑到一月份的收益是按照22%的较低比例确认的，证券公司的市场风险已开始显露，仍然维持对华西证券08年投资收益1.6亿元的判断。该部分收益按08年12倍PE的市场平均估值，每股华西证券价值1.5元。
    国信证券表示，维持08-10年公司整体EPS1.06、1.37和1.71元，其中白酒部分EPS分别为0.92，1.25和 1.59元。目前股价扣除券商业务部分估值，对应市盈率为33倍、24倍和19倍。现在白酒行业龙头的08年动态市盈率未来6个月已经可以给到35倍左右，但考虑到未来A股市场目临较大的调整压力。公司目前的估值水平仍有一定的吸引力，继续维持对泸州老窖“谨慎推荐”的投资评级。

   

[评级动态] ★★★★★云南白药：拟向平安非公开发行5000万股

     云南白药（000538）8月12日，公布非公开发行股票预案，主要内容为：非公开发行对象：中国平安人寿保险股份有限公司；发行数量：5000万股；发行价格：27.87元/股；融资额：13.9亿元；锁定期：三年。
    此次非公开发行对象平安人寿，是中国平安（601318）持股99%的子公司。据悉双方就此合作事宜已接触近一年时间。从平安集团资产配置的角度，对医药健康产业的投资，是出于未来对寿险、医疗险业务前瞻性的产业链战略布局。这是中国平安继4月份入股慈铭体检之后，再次入股医药公司。云南白药是云南省最大的医药产业集团，工商并举，云南省政府已把公司等10家制药企业列为重点发展对象，在资金、政策等方面给予扶持，将像打造云烟产业一样打造云药产业，要求白药集团在2012年达到100亿销售额规模。可以说拥有云南白药，就基本掌控了云南省的医药健康资源。平安人寿投资13.9亿元，入股后持股比例约9.4%，锁定期3年，忽视短期业绩和股价波动，注重长期投资收益及未来可能的业务合作；云南省政府的持股比例降至41.5%，但仍保持控股地位。从流通股东角度，在目前疲弱的市场状态下，虽然如上所述，白药给证券市场的回报远远大于索取，但再融资将摊薄业绩，短期内仍会被视为偏负面消息，且发行周期长、定价不易。按照云南白药08年每股收益0.78元的预期，此次增发价27.87元，相当于以08年动态32倍PE定价。此次由平安人寿独家认购后，将快速解决白药再融资问题并及时供给公司发展所需资金，流通股东将持续分享白药的发展和回报。
    募集资金主要投资两个项目：整体搬迁10.89亿元，向旗下医药商业公司增资3亿元。呈贡新基地预计09年底建成搬迁。呈贡基地1期厂房投资07年底奠基，08年8月已进入施工期，建设期约一年半。根据公司规划，建成后可生产14个剂型产品，形成50～100亿元产能。新基地投产后每年运行成本预计会增加4000～6000万元，达产后平均每年可实现收入47.89亿元，净利润4.87万元。另外，云南白药的医药商业业务07年收入27 亿元，净利润4200万元（同比增长322％），占云南省份额40％以上，县级以上纯销份额50％，07年由于加大工业普药OEM力度，商业净利润达到 1.5%，商业盈利能力显著提高，成为本部业绩趋缓后“新”的利润增长点。呈贡新基地设计产能大，也考虑了未来发展普药OEM，与商业相结合的思路。继 07年向商业增资1亿元之后，本次募集资金再增资3亿元，将大幅降低商业公司负债率（目前为75％），增强业务拓展实力。根据公司测算，商业公司未来三年（2009年至2011年）营业收入复合增长率预计超过18%，与目前国内医药商业的平均增长速度15%-20%相当；未来三年营业利润复合增长率预计超过25%。即08～11年，商业收入将由35亿元增至58亿元，商业净利润将由4928万元增至近亿元9722万元。
    国信证券预计公司08～09年平稳，2010年整体搬迁、产能瓶颈解决之后将迎来新的发展阶段。08～09年，由于中央型产品进入成熟期，其它白药延伸产品处于培育期，业绩平稳增长。2010年产能瓶颈解决后，两翼型业务进入收获期。“医药商业＋普药”业务利润年均25％左右增长。基于 “商业＋普药”业务的增长超出原有预期，提高08～10年业绩业绩预期：预测08～10年业绩增长16%、22％、25％，EPS分别为0.、0.98、 1.22元，增发后摊薄EPS分别为0.73、0.90、1.12元。目前股价33.53元对应摊薄后业绩08～10年PE为46、37、30倍。维持 “谨慎推荐”投资评级。

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