如何分析上市公司并购价值

　　提要：全流通以后产业资本通过二级市场来实现其产业整合意图的情况可能增加，尤其是经过暴跌和市值快速缩水后，通过市场并购或者回购来实现产业整合、控股权转移或集中的成本明显降低。而从产业资本的角度来审视上市公司价值，是发掘其被回购或并购价值的关键所在。本文试图探讨分析产业资本将如何看待上市公司的并购价值，从产业资本的角度重新审视上市公司定价水平。

　　从近期来看，张江高科（600895）、吉林森工（600189）的大股东增持，海螺购买冀东股权、鞍钢和宝钢争夺攀钢股权，已经若隐若现拉开产业资本并购的序幕。

　　一、战略价值分析

　　战略价值是促使产业资本并购或者回购相应目标的主要因素，也往往是由产业资本战略目标不可逆转和上市公司独特资源的几乎不可替代性所决定的，是我们考虑的最主要方面。独特资源往往是并购的首要目标，比如地产、连锁商业还有一些诸如矿类的资源，其往往具备不可替代性，其它试图进入该行业领域的产业资本必须或几乎要通过收购来切入。而已经占有该资源的大股东也几乎不可随意放弃，可能采取回购股权的方式加强控制。

　　这类情况主要是指上市公司的门店、土地、渠道、品牌、矿产等一些具有较为明显垄断性的独特资产。

　　二、重置成本和市值比较

　　对于产业资本来说，如何尽量低成本收购实业资本也是其重点考虑的问题。那么对比分析重置成本和市值之间的差距，就可较为清楚的分析这一因素。市值较重置成本越低，则对产业资本的吸引力越大。

　　不同行业的重置成本都有较大差别，这需要根据不同情况采取不同的应对策略。

　　三、行业情况分析

　　政策门槛和行业集中度是决定行业并购活跃度的主要因素。

　　1）政策门槛

　　比如金融行业的并购就不容易发生，这是和政策管制密切相关的。一般情况下和国计民生密切相关的行业，并购的政策成本往往非常高，也很不容发生市场行为模式下的并购。并购涉及的复杂因素多，不确定性较大。而由于缺乏控制权竞争和争夺的压力，控股方回购积极性也会相应削弱。

　　2）行业集中度

　　行业集中度越低，则并购和控股权争夺一般情况下越容易高发，反之则不然。

　　四、股东和股本结构

　　股权结构和股东情况也往往是决定并购和回购活跃度的重要因素。

　　1）股权结构

　　股权结构越是分散，越容易产生各类并购行为，也越容易刺激大股东回购。反之股权较为集中，或一致行为人持有集中度较高的上市公司，发生二级市场并购难度一般较大,控制权转移更多可能以股权协议转让为主。另外，大股东有回购承诺或者表态回购意愿的也必须要关注。

　　2）其它大股东情况分析

　　大股东的资金紧张情况，或者该行业资金面普遍紧张，都可能会导致大股东方面愿意引入新的战略投资方，或者对恶性并购行为的抵抗力减弱从而引来其它产业资本关注。

　　3）股东行为

　　抛售或者增持的历史记录，从侧面来分析大股东对该公司实业价值的看法。

　　4）股本规模

　　一般而言，股本规模较小的上市公司，有能力并购其的产业资本往往越多，并购所需的资金成本一般较小。所以，小股本上市公司在同等条件下，更容易出现并购或者回购。尤其是中小板中一些有价值的民营企业龙头，其被并购的概率往往较大。


哪一个热点上升会有持续性？

    提要：大盘能否持续走好关键是：热点持续性上升。这几天比较活跃的农业、电力板块、攀钢系，以及相反理论看六个跌停板的奥运，近期走出持续性上升的有利、不利条件是什么?

　　今天指数基本站稳了，上证指数以2344点报收，上升了25点，上升幅度是1.06%，深成指数全天上升130点，上升幅度是1.67%。

　　大盘能否持续走好，最关键的问题是：能否有热点走出持续性的上升。可喜的是这几天市场的热点开始比较活跃了，今天有相当规模上升的热点就有农业板块、电力板块，以及新能源等;加上这几天持续上升的攀钢系，市场上就有好几个热点在运动了。如果，它们中的一个上升是有持续性的，就有可能带动大盘走出目前的低迷。

　　那么，农业、电力板块，攀钢系，以及从相反理论看，六个跌停板的奥运板块，近期能走出持续性比较好的上升行情吗?

　　一、农业板块走出持续性上升行情的有利、不利条件

　　今天农业板块的表现是比较好的，其中002041的登海种业、600354的敦煌种业，000713的丰乐种业、000998的隆平高科、002234的民和股份都是以涨停板报收的，另外还有几只个股表现不错。

　　有几只个股涨停板，其它的上升幅度也相当，是我们关注该板块的原因。

　　这个板块走出持续性上升的有利条件是：

　　其一、前几天有比较明显的上升。象龙头股的002041登海种业，在八月十三号到十五号，就从16.25元上升到了21元，其它农业股在这几天里，也有一定的上升。

　　这种上升意味着该板块有可能是提前于大盘启动，提前有一定的收集行情。这就为它走出持续上升奠定了良好的基础。

　　其二、农业板块在六月中到七月初的时候，也曾走出了一波上升行情，如龙头股的002041登海种业当时就从18.7元上升到了29.65元。当时的龙头股000998的隆平高科，就走出了一波翻番的上升行情。

　　这一波上升行情，如果理解为主力在高位的一次收集，一次准备工作，那农业板块上，主力为上升做的准备工作就非常充分了。

　　也就是说，农业板块从资金运动的角度看，主力做了相当充分的准备。所以，其有上升持续性的可能比较大。

　　关键就是看：主力是否发力，是否到了它要发力是时候了。

　　不利的条件是：

　　农业板块业绩并不理想，其上升主要是题材性的炒作，是投机性的炒作。

　　在大盘持续下跌，可能刚刚站稳的情况下，投资者是否敢参与该板块炒作，是一个问题。

　　二、电力板块走出持续性上升行情的有利、不利条件

　　电力板块今天走出了比较好的上升行情，该板块今天有七只个股以涨停板报收，其它还有部分个股有比较好的上升。

　　从直接的原因看，它的上升主要是受利好消息的影响--今天有奥运会之后有可能再度上调电价。这是其上升的有利条件。

　　同时该板块下跌幅度相当大，是回调行情下跌比较多的板块，技术面有比较大的上升空间。这也是其上升的有利条件。

　　但是，由于这一两年来，发电用煤价格大幅上升，使电力企业业绩大幅下降，甚至不少要亏损。即使是再次提高电价，一时还很难彻底改变这种困难局面。

　　另外，从资金运动的情况看，近期、六七月进入该板块的资金并不明显，也就是说，主力没有明显的收集过程。

　　这是该板块持续上升不利的地方。

　　三、攀钢系走出持续性上升行情的有利、不利条件

　　攀钢系由于前几天鞍钢集团的大量买入，这几天一直表现不错。

　　其提前于大盘的上升，目前离鞍钢集团现金收购价格还有一定空间，以及市盈率比较低，是其持续上升的有利条件。

　　其过份明确的上升空间，理论上没有风险的获利机会，从博弈的角度看，可能有问题。是其持续上升的不利条件。

　　四、奥运板块可能有一个短暂的休养时间

　　从相反理论看，我们在关注强势板块的同时，也应该注意特别弱势的板块。

　　奥运板块近期急速下跌了六个跌停板，是极端弱的板块。

　　其大幅下跌为上升创造了比较好的上升空间。

　　当然，从技术面看，这样急速下跌后，在大盘反转后，也要有一个短暂的休养。所以，它的上升可能略为晚一些。

　　也就是说，我们认为，农业板块、攀钢系走出持续上升行情的机会比较大，其中农业板块可能性要更多一些。当然，最终还是要看盘面的走势而定。  


值得关注的几个市场现象

    提要：银行板块是指数权重最大的板块，后市应重点关注银行股的走势;此外，中国南车昨日上市后异动明显，成交回报显示机构大量买入，市场主力会不会意图通过爆炒南车调控市场情绪?中国南车后市走势也值得关注。如果银行板块走好或者中国南车被爆炒刺激投机热情从而吸引场外资金回流，也不排除未来几天改变短期弱势状态。

　　周二指数涨幅仅1%，却有30只个股涨停板，指数走势似乎反映不了个股活跃程度，这是市场气氛再度好转的迹象吗?

　　从成交量来看，周二沪市成交286亿，与5日均量持平，可见暂时没有增量资金介入市场，个股突出表现源于场内多空情绪的变化。从涨幅榜前列看，大幅上涨的个股基本上是各类题材股，属于前期有主力运作的品种，这类股票在大幅下跌后主力和散户皆被深度套牢，散户深度被套后被动持股，因而盘中抛售压力不大，有意拉抬自救的主力不需要投资太大力量即可轻松将股价拉至一个涨停板。然而，大幅上涨后进一步上涨将面临较大抛压，股价冲高回落时，散户期望落空时又会刺激情绪化的抛售行为，因此这类个股普遍不具备持续上涨能力，题材股大幅反弹改变不了市场走弱的趋势，零星的赚钱效应不能刺激场外资金大幅回流，市场气氛不会因此而好转。

　　短线强势个股持续上涨动力不足，并不意味着超跌反弹行情就是一日行情，两市1000多只个股严重超跌，个股有陆续反弹的要求，短期内可能出现"超跌个股轮流反弹、反弹后的个股陆续回落"的个股轮炒局面，在此期间指数随机漫步，没有明确的上下行方向，当权重板块超跌反弹时，指数会出现较大涨幅，相应地，权重板块回落时，指数就会出现较大跌幅。

　　银行板块是指数权重最大的板块，后市应重点关注银行股的走势;此外，中国南车昨日上市后异动明显，成交回报显示机构大量买入，市场主力会不会意图通过爆炒南车调控市场情绪?中国南车后市走势也值得关注。如果银行板块走好或者中国南车被爆炒刺激投机热情从而吸引场外资金回流，也不排除未来几天改变短期弱势状态。



农林牧渔：短线资金的乐园           

　　资金流向与热点板块前瞻

　　提要：两市今日的总成交金额为418.4亿元，比前一交易日减少5.7亿，资金净流入约25亿。今日上证指数在预计的2270点左右得到短期支持，昨日领跌大盘的农林牧渔、有色金属今天大幅反弹，并且电力、新能源也有部分资金流入，总体呈缩量反弹之势。上证指数收在2344.5点，涨1.06%。短期看，技术上2250-2270上有支持，但中期仍不乐观，因为上周六证监会在答记者问中提到的可能限制大小非的朦胧办法，更加速了大小非尽快卖出的决心，这样基金的买入也无法抵抗成本极低的大小非的卖出，从而指数反复向下就不足为奇了。后市反弹仍需政策的明确，否则还是八个字“控制仓位，反弹减磅”。值得注意的是，农林牧渔板块的种子类个股，似乎是短线资金的乐园，逢低可短期关注。

　　今日资金成交前四名依次是：电力、地产、农林牧渔、银行。

　　资金净流入较大的板块：农林牧渔(+4.4亿)、有色金属(+3.0亿)、电力(+2.8亿)、新能源(+2.8亿)。

　　资金净流出较大的板块：无。

　　后市中期热点板块是： 无

　　短期热点板块是：农林牧渔。

　　1.农林牧渔：该板块今日有约4.4亿资金净流入。净流入较大的个股有：登海种业(21.90,1.99,9.99%)、隆平高科(20.27,1.84,9.98%)、敦煌种业(10.90,0.99,9.99%)、丰乐种业(9.79,0.89,10.00%)、禾嘉股份、北大荒(10.78,0.34,3.26%)、香梨股份(8.26,0.63,8.26%)、通威股份(10.97,0.50,4.78%)。

　　2.有色金属：该板块今日有约3.0亿资金净流入。净流入较大的个股有：宏达股份(9.20,0.81,9.65%)、锡业股份(15.30,0.50,3.38%)、西部矿业(10.08,0.24,2.44%)、云南铜业(12.16,0.36,3.05%)、中国铝业(9.55,0.12,1.27%)、金瑞科技(9.28,0.62,7.16%)。

　　3.电力：该板块今日有约2.8亿资金净流入。净流入较大的个股有：川投能源(15.60,1.22,8.48%)、乐山电力(6.83,0.62,9.98%)、上海电力(4.02,0.37,10.14%)、深圳能源(8.25,0.69,9.13%)、涪陵电力(4.91,0.45,10.09%)、申能股份(7.18,0.38,5.59%)、西昌电力(4.33,0.39,9.90%)、宝新能源(6.48,0.40,6.58%)、广州控股(5.34,0.24,4.71%)、九龙电力(4.19,0.38,9.97%)。

　　4.新能源：该板块今日有约2.8亿资金净流入。净流入较大的个股有：川投能源、天威保变(21.57,1.27,6.26%)、乐山电力、江苏阳光(5.56,0.24,4.51%)、银星能源。

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