广州万隆每日报告（0822）
政策市命悬一线
提要：在政策利好传闻纷纷攘攘，管理层态度模糊欲言又止的时候，市场演绎了暴涨暴跌，无序的环境令投资者无所适从。解铃还需系铃人，后市走向取决于管理层态度的进一步明朗和具体政策细则出台。
证监会约束大小非减持的“二次发售机制”正在完善细则中，该信息对于有意在未来减持股份的大小非而言属于重大利空，利空刺激了大小非短期内减持股份的欲望，昨天沪深交易所大宗交易平台各有四只股票发生大宗交易，单日8只股票大宗交易成交较此前日均2-3单大宗交易而言，成交单数增加了近3倍！大宗交易平台的成交情况说明，大小非加速减持已成事实。周四市场大幅下跌，大小非减持是导至市场下跌的重要的做空力量，另一部份做空能量是短线获利回吐盘以及担忧大小非减持而出逃的投机资金。可以说，市场近日暴涨暴跌皆与大小非和政策相关。在限制大小非减持消息传出到真正能限制大小非减持的措施出台期间，大小非加速出逃以及投资者对于大小非出逃的预期将使市场走势承受重压，如果在此期间没有其它政策性措施刺激资金入市，大市难免继续走弱。
从市场情绪角度看，滞留在场内的散户绝大部份处于深度被套状态，场外观望者中积极进场的人数很少，因此中期市场情绪处于低迷状态。指数周三暴涨、周四暴跌，短线冲高回落的现实走势令场外观望者望而生畏，场内被套者错失相对高位的出逃机会后，后市反弹中出逃意愿增强，因此，没有政策利好救市的情况下，短期市场情绪可能继续恶化。
在政策利好传闻纷纷攘攘，管理层态度模糊欲言又止的时候，市场演绎了暴涨暴跌，无序的环境令投资者无所适从。解铃还需系铃人，后市走向取决于管理层态度的进一步明朗和具体政策细则出台。
行为预期研究的实战价值分析
提要：考虑到A股市场制度体系缺陷，出于利益考虑的非理性博弈行为较多，这决定了行为预期研究对基本面研究的巨大补充价值。而目前阶段行为预期研究的主要方面应在于，金融资本为求存将如何转变其行为模式，产业资本的行为模式将如何确立。
考虑到A股市场制度体系缺陷，出于利益考虑的非理性博弈行为较多，这决定了行为预期研究对基本面研究的巨大补充价值。而目前阶段行为预期研究的主要方面应在于，金融资本为求存将如何转变其行为模式，产业资本的行为模式将如何确立。
一、行为预期研究的主要目的是什么
行为预期研究是介于宏观基本面研究和市场走势之间的一道桥梁，是可以直接指导市场阶段性格局的有效方法。
从理论上来看，如果市场各类参与者对基本面理解都是一致并理性的，那么行为预期研究的价值将大打折扣，但是实际情况往往并非如此。实际上市场中各类投资者的行为预期总是相互不一致的，并且还往往存在行为预期和基本面之间的偏差。这也就是说，要仔细分析各类主要因素将如何被市场所理解和相应的行为，才能接近更贴近于市场实际情况的真相。
比如在目前阶段，限制大小非措施出台的预期本应视作是利好，但是在措施确实出台前，反而容易引发大小非的集中出逃，从而导致市场下跌，这一点已经为前阶段的市场走势所验证。还不仅如此，在较差的市况中，投资者很容易将利好出台看做是利好出尽，从而做出非理性的抛售行为。
所以，简单的去理解市场基本面信息，有时候很难和市场实际走势相贴近。
二、A股市场的制度缺陷拓展了行为预期研究空间
从历史上来看，我们发现市场的剧烈波动都可能引发市场投资者的心理走向极端，从而进一步引导市场行为的发展，从而导致投资者情绪的非理性发展。在这一阶段，引导阶段性市场发展已非基本面因素，而是投资者情绪和对基本面的扭曲影响。
比如在04年的熊市发展中，基金由于对宏观调控的悲观预期和股权分置改革的原因，迫不及待的将业绩年增高达50%的铜业类股抛售一空，可见就是所谓的市场主力机构，其行为预期在某些阶段也是和基本面严重脱节的，这说明基本面结合行为预期的研究相比单纯的基本面研究更有优势。
更进一步来说，由于制度体系不完善等等诸多因素，A股市场中往往存在诸多不合理的利益交换和博弈，比如基金和上市公司之间、基金们相互之间、大股东和上市公司之间由于一些利益关系，所进行的相应利益交换和输送，都可能扭曲正常的基础基本面行为模式，而站在利益的角度去对其进行行为预期研究反而更加有效。
所以总体上相比国外成熟市场来说，国内投资者的行为模式更加不理性，也更加受诸多不合理的利益关系所制约。这也就可以解释为什么市场走势和实际的基本面因素之间往往会发生很大偏差，给行为预期研究提供了莫大空间。
三、目前阶段行为预期研究的重点
在当前阶段，行为预期研究应着重于两点。一是基金等传统的金融主力将如何求存，二是大股东行为模式将如何发展。
本栏目多次提及，金融资本称霸市场的时代已经结束，而产业资本将取而代之成为新的王者，而在此背景下金融资本如何求存，决定了金融资本的行为模式将发生转变。如近期我们就发现，基金们主导市场的能力降低，其在一定程度上已成为产业资本猎杀的主要目标，尤其是在制度缺陷的背景下。而这种情况下，我们该如何调整思路，该如何看待基金投资行为模式和主导地位的转变，对我们的投资理念都有较为重要意义。
大股东行为将如何发展也将是我们研究的主要对象，正如本栏目文章曾提到过的，目前阶段大股东利益显然会受到损害，无论是市值损失，还是其整合或者是重组行为，都难以在目前的市场状况下得以实现。对于大股东来说，通过合理的手段来稳定投资者预期是一种自然而然的选择。而如何撬动投资者的预期，如何运作手中的产业和资本才能达到利益最大化，将决定其行为模式的发展演化。
更重要的是，未来将产生怎样的复合生态结构，金融资本和产业资本，产业资本之间将保持何种关系，则是更加复杂的问题。
政策出手 局部性重组机会隐现
提要：随着市场的止跌回稳，部分跌幅较大的上海本地股开始大幅反弹。天宸股份(600620)、上海三毛(600689)、爱建股份 (600643)、上海医药(600849)等个股大幅反弹，表现较为活跃。可以预期，随着上海本地股整合力度的加大，上海本地重组股的表现将更加活跃。
一、政策牵引催生重组先锋队行情
在近期政策传闻源源不断的情况下，上海本地股的重组动作也不甘寂寞。有记者从上海国资委举行的一次内部会议上获悉，上实重组上药的各项工作已提上议事日程，水产集团远洋渔业资产借壳上市也在紧锣密鼓进行之中。而在此之前，上海多家上市公司也宣布资产注入的预案，如上海广电集团、上汽集团、上海华谊集团、上海外高桥(600648)集团纷纷宣布将优质资产注入相关的上市公司。
从市场表现来看，上海本地股的表现也较为活跃，天宸股份、上海三毛、爱建股份、上海医药等个股走势明显强于大市。种种迹象表现，上海本地股的重组进程有提速的势头。本栏认为，上海本地重组提速的背后，是政策与产业推动的必然结果。首先，上海市国资委主任杨国雄在早前召开的国资系统会议上，鼓励有条件的企业充分利用资本市场，加大力度推动整体上市或核心资产上市；通过注入资产，使上海国有上市公司成为集团核心资产集聚和主营业务发展的主要载体。
其次，按照上海市十一五国有资产调整和发展专项规划，到十一五期末时的2010年，上海国资至少将有30%以上的经营性资产集中到上市公司，以进一步提高资产资本化、资本证券化水平。截至2007年底，上海71家国有控股上市公司占全市经营性国资总量的比例只有20%左右，也就是说，未来将有700亿左右的资产注入上市公司。从近一年来进程来看，注入的资产规模仅116亿元，远小于700亿的规划，未来有加快注资的客观需要。
二、如何挖掘上海本地重组股的投资机会
在过去的几年中，上海已经完成部分支柱行业的资产整合。例如，上海市的汽车龙头企业，上海汽车(600104)06年已经通过增发收购集团资产、实现了汽车资产的整体上市；此外，上港集团(600018)、上海电气也通过换股的方式实现整体上市。
那么，未来整合的重点将会向哪些方面转移呢？本栏认为可以从两大角度来分析。首先，整合重点以**工作的安排紧密结合。在2008年上海市**22项重点工作中，以“三港三网三体系”为重点的基础建设是主要内容之一。事实上，新一届管理班子的上位，以及迎接世博会等，都要求基础设施的建设不容拖延。巴士股份(600741)的公交车资产与出租车资产的重新整合，正是居于这样的背景。类似地，基础设施相关的上市公司值得关注。具体来看，房地产方面，尽管上海拥有上实发展(600748,股吧)，中华企业(600675)等多家上市公司，但从全国范围来看规模并不算大，有必要通过集团资产注入方式打造部分行业内的龙头企业。事实上，在政策持续调控、银根、地根紧缩的背景下，做大做强成为了房地产企业生存发展的必由之路。结合有关资料，金丰投资 (600606)、中华企业、陆家嘴(600663)等有望获得集团的资产注入。另外，受益于上海迪士尼、世博的基建企业也可能获得集团的支持，如浦东建设、上海建工(600170)等。
其次，整合重点遵守产业调整规划。在上海“十一五”国企战略规划中，明确规定了六大具体战略重点：一是以新能源汽车为突破，保持汽车产业竞争优势；二是临港装备产业基地要有实质性举措；三是全力争取化工区后续项目落地；四是确保平板显示产业迅速做大；五是加快优化调整钢铁产业结构；六是积极支持太阳能光伏电池产业发展。在相应的上市公司中，巴士股份、三爱富(600636)、广电电子(600602)等个值得关注。
券商板块：后市依旧有潜力
资金流向与热点板块前瞻
提要：两市今日的总成交金额为789.2亿元，比前一交易日减少90亿，资金净流出约46.7亿。由于没有传说中的利好，今日上证指数大幅回落，但昨日有资金疯狂扫盘的券商股，银行、地产、有色金属板块，跌幅明显小于大盘。上证指数收在2431.7点，跌3.63%。近期的判断仍然有指导作用“短期看，技术上2250-2270上有支持，但中期仍不乐观，若有实质性利好，可能走出大B浪反弹，中期目标在6124-2284点跌幅的50%即4200点左右，若无实质性利好，中期反弹目标在2750点左右。券商、银行、地产、有色金属、农林牧渔是我们后市关注的重点”，后市仍需关注政策面的变化，控制仓位，高抛低吸。
今日资金成交前四名依次是：券商、银行、地产、有色金属。
资金净流入较大的板块：券商（+4.5亿）。
资金净流出较大的板块：新能源（-4.5亿）、电力（-4.0亿）、中小板（-3.9亿）。
后市中期热点板块是：银行、地产、有色金属
短期热点板块是：券商。
１.券商：该板块今日有约4.5亿资金净流入，连续两天近15亿净流入，有反弹龙头的特征，重点关注。净流入较大的个股有：宏源证券(000562)、长江证券(000783)、东北证券(000686)、国元证券(000728)。
２.地产：该板块今日有约3.5亿资金净流出。净流入较大的个股有：嘉宝集团(600622)、天宸股份(600620)、爱建股份(600643)、新黄浦(600638)、深 鸿 基、绿景地产(000502)、金山开发(600679)。
３.银行：该板块今日有约2.4亿资金净流出。净流入较大的个股有：陕国投Ａ(000563)。
４.有色金属：该板块今日有约1.6亿资金净流出。净流入较大的个股有：金瑞科技(600390)。
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